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2026年01月22日，华泰证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，债市震荡中有交易机会，关注中高等级长久期债券配置。
报告摘要如下： 核心观点
随着基金销售新规落地，近期二永债明显修复。往后看，需求端超调压力缓解，但股市、通胀、利率供给扰动仍存，一季度债市或延续震荡，但也不乏交易机会。机构行为存在分化，保险开门红分红险销售亮眼，中小保险有拉久期需求，银行配置摊余成本法信用债专户或带来中长久期信用债配置需求。理财面临净值化挑战和分红险分流，春节前谨防取现需求规模回落。债基短期压力缓解，中期仍面临“收益增厚和持有体验”等挑战。信用债ETF是机构发展重点，但年前冲量后近期明显回落，成分券超跌。综上，近期建议继续票息打底，通过波段、品种、杠杆等增厚收益。基金、理财可继续下沉挖掘2年期以内城投债，关注5年期二永债波段机会、4年中高等级骑乘机会，保险等可逢调整增配5年及以上中高等级信用债。
二永债：5年期品种溢价明显，但利率扰动仍存，交易需快进快出
年初以来3、10年二级和普信债利差大幅下行，截至1月16日3、5、10年二级资本债AAA-与普信品种利差修复至4.19、16.83、10.19BP。5年期品种溢价明显（即使剔除增值税），二永-普信利差仍有压降机会，但一季度股市、利率债供给、通胀等扰动仍存，二永债波段交易或仍需快进快出。临近二季度市场或更加明朗，届时可加大配置并适度拉久期。中小银行化险持续推进，二级资本债不赎回减少，城农商行等级利差低位震荡，叠加需求隐忧有所缓解，建议继续以3年内配置为主。TLAC非资本工具5年期与普信债仍有12BP利差，也可适当关注配置机会。
城投债：中低等级期限利差走阔，短端挖掘为主
2026年置换隐债专项债已开启发行，目前发行规模占比全年的8.5%，整体发行节奏预计仍前置。近一月以来，城投短端下沉品种表现最好，其次是中高等级中短端品种，而4-10Y中低等级收益率上行。临近27年6月化债时点，叠加机构行为扰动，城投债估值或继续分化，中低等级长久期城投债整体偏谨慎。继续以2年内品种下沉挖掘为主，中高等级中长久期品种可逢调整倒金字塔逐步增配。风险防范重点关注票据逾期、非标舆情、境外债发行、贷款舆情等，规避舆情高发区域、弱基本面区域，转型主体关注现金流情况。
产业债：关注大宗涨价持续性，高景气行业配置和挖掘
产业债继续以高景气行业配置为主，负债端稳定机构逢调整配置3-5年期高等级信用债。26年铜、铝等需缺口或加大，近期价格持续上涨；原油、螺纹钢、焦煤等开年以来受大宗市场情绪带动也有所涨价，但持续性有待观察。今年“反内卷”仍是重点，关注可能受益板块如新能源、煤炭、钢铁、化工等，但下沉挖掘要关注盈利和偿债能力实质改善进展。地产行业磨底，房企基本面仍然承压，建议地产债以1-2年、中高等级国企债配置为主。
策略建议：票息打底，波段、品种、杠杆增厚
票息打底方面，基金、理财以3年以内配置为主，适度关注4年期品种骑乘机会，保险等关注5年以上中高等级调整出来的配置机会。品种方面，震荡市中私募、永续债超调压力有所缓解，叠加理财等配置需求增加，建议3年期以内品种挖掘。ABS可继续中高等级配置。波段机会关注反击信号（如股市预期降温、春节错位消退、配置盘积极买入等）及超调机会。杠杆方面，近期资金面平稳，但息差略有收窄，考虑到税期、春节前取现等扰动，近期可以适度降低杠杆，待息差空间后续上行再加杠杆。久期策略仍需结合机构负债端情况，基金理财仍不建议过度拉久期。
风险提示：股市走强超预期，刺激经济政策超预期。
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